優秀的鋼結構行業龍(long)頭企業

公司曆史悠久，產能規模大，是目前國內最大鋼結構企業之一。公司成立於 2002 年，2011 年於深 交所上市，擁有合肥、武漢、金寨、重慶、渦陽等大型裝配式鋼結構建築及智能停車設備研發製造 基地。近三年來公司逐步確立了以鋼結構加工製造為核(he)心、其他業務相輔(fu)助(zhu)的經營策略，投資建設 10 大生產基地，同時通過管理改革，提高生產效率、增強產品盈利能力，逐步確立了公司在全國鋼 結構製造行業的龍(long)頭地位。

公司股權結構集中，架構清晰。實控人夫婦合計控股 47.0%。截至 2022 年 6 月底，公司創始人、原 董事長、實際控製人商曉(xiao)波先生持股 36.2%，已於 2021 年 11 月辭去董事長及戰略決策委員主任職 務，以便更好實現持續的創新突破。公司現董事長為原財務總監(jian)萬勝平先生，總經理為王軍(jun)民先生。 王軍(jun)民先生企業管理經驗(yan)豐富，曾就職於中國蕪湖華聯集團(tuan)、安徽國禎(zhen)藥業集團(tuan)。

2017 年以來公司營收、利潤維(wei)持高增。2022 年 1-3Q，公司實現營收 144.2 億元，同增 7.8%，歸母 淨利潤 8.7 億元，同增 6.1%，經營性現金流淨額 5.8 億元，同比扭虧，毛利率 12.7%，同增 0.1pct， 淨利率 6.1%，同減 0.1pct，費用率 5.6%，同減 0.1pct。2017 至 2021 年公司營收，歸母淨利潤保持 高速增長，年複合增長率分別達 40.3%、53.1%，經營性現金流淨額受原材料漲跌有所波動，但總體 向好，毛利率因原材料漲價承壓(ya)，費用率持續改善帶來淨利率穩步提高。

公司積極投資建廠，政(zheng)府補助(zhu)對業績增長起到一定支撐作用。公司 2021 年政(zheng)府補貼中計入當期損益 金額為 3.6 億元，同比增長 91.1%，占總營收的 1.8%。回顧(gu)近五年利潤構成情(qing)況，政(zheng)府補貼在淨利 潤中占比超過 20%，對公司業績增長起到一定的支撐作用，剔(ti)除(chu)政(zheng)府補助(zhu)後公司淨利潤自 2018 年 以來仍保持了較快增速。

公司優勢：專注主業，龍(long)頭地位穩固(gu)

鋼結構：專注高端，鞏固(gu)龍(long)頭地位。雙碳背景下裝配式建築政(zheng)策持續落地將推動鋼結構滲(shen)透率提升。 公司在提高產量的同時，繼續專注於鋼結構的高端製造，聚焦中高端應用領域。由於該類業務技術 門檻高、 加工難度大、產品質量及精度要求高，符合生產能力和資質要求的企業相對較少，市場競 爭相對緩和，公司可以充分發揮其規模效益和產業鏈協同效應，從而降低生產成本、采購成本，提 高毛利率，增強公司盈利能力。公司業務結構優化和智能化改造戰略成果(guo)顯著(zhu)，在近年來原材料價 格大幅波動的情(qing)況下依(yi)然能夠保持噸歸母淨利的穩步提升。

公司聚焦鋼結構加工製造業務。鋼結構加工製造業務具有不同於傳統工程模式的優勢，其墊資少、 現金回款能力強、存貨周轉快的特點使得公司運營效率強於同行業公司。在承接工期緊(jin)、產量大、 技術高的加工類訂單時更能體現公司產能大、履約能力強、交貨快、成本易控製、標準化程度高的 競爭優勢。 規模優勢凸顯，營運能力提高。2016 年以來，公司持續推進產能建設，產能由 100 萬噸提升至近 500 萬噸，隨著產能建設推進，公司規模優勢日益凸顯，進一步提高公司生產環節的協同能力以及對上 遊的議價力。同時，公司利用信息化平台，跨區域協調資源進行配送，形成統一高效的配送體係， 持續提高存貨周轉率，改善營運能力。2017 年以來公司應收賬款、存貨周轉率改善情(qing)況均優於同行， 應付賬款周轉率顯著(zhu)改善，隨著規模擴張公司對上遊賬期拉長，對下遊收款更優，整體營運效率顯 著(zhu)優於同行業。

公司積極推動智能化、自動化改造，推進轉型升級，實現降本增效。公司著力打造智能化、自動化 生產線，推動全流程數據化發展，通過加快實施鋼結構生產線關鍵工位、節點的智能化改造、打造 數字化管理平台等舉措，進一步降低用工人數、降低生產成本、提高生產效率、提高產品質量的穩 定性，增加生產效益。2017 年以來，隨著公司持續擴產，管理費用率穩步下降的同時人均能效、產 量持續提高。 公司重視技術研發，研發費用逐年提高。2021 年研發費用為 5.8 億元，同增 51.7%；2022 年開始， 公司加快了在數控激光高精準切割、小型連接件的專業化智能化生產、機器人自主尋位焊接、機器 人噴塗等智能化改造及人才培養方麵的投入，為公司的長期發展打下堅實的基礎。

裝配式：裝配式業務發展助(zhu)推公司業務拓展。近年來國家加大了對裝配式建築發展的政(zheng)策支持力度， 裝配式建築的發展有助(zhu)於公司拓展建立符合工業化標準、綠色建築要求的公共建築業務，推動公司 標準化體係建設。與普通的工程項目相比，鋼結構裝配式建築具備技術含量高、回款相對有保障、 利潤相對穩定、潛在市場規模大的特點，作為行業龍(long)頭，公司具有技術優勢和經驗(yan)優勢。經過數年 開拓，公司裝配式業務已初具規模，2022 年上半年公司裝配式建築業務實現營收 15.3 億元，占比 17.2%，同增 0.5pct，實現利潤 1.5 億元，占比 13.9%。隨著裝配式滲(shen)透率提高，將有力支撐公司業 績增長。

精工鋼構

深耕多年，引領行業

公司鋼結構業務起步早。公司鋼結構業務始於 1996 年，2003 年通過重組長江股份,借殼登陸 A 股上 市，不斷實現跨越發展，公司構建了國家級創新研發平台，擁有了多項自有創新技術體係。公司布 局全國八大生產基地，拓展國際六(liu)大中心市場，在公共建築、工業建築及居(ji)住建築等鋼結構建築領 域持續引領發展。 公司股權較為集中。董事長和實控人為方朝陽，其直接持股精工鋼構 0.25%的股份，通過持有中建 信控股集團(tuan)有限公司、精工股份集團(tuan)有限公司以及精工控股集團(tuan)（浙江）投資有限公司股份的方式， 間接控股精工鋼構 39%的股份。

2017 年以來公司營收利潤穩步增長。2022 年 1-3Q，公司實現營收 110.6 億元，同增 6.4%，歸母淨 利潤 6.5 億元，同增 16.8%，經營性現金流淨額為-5.7 億元，流出額相比 21 年同期略有縮小，毛利 率 14.7%，同增 0.7pct，淨利率 6.0%，同增 0.6pct，費用率 8.5%，同增 0.2pct。2017 年以來公司營 收、歸母淨利實現快速增長，年複合增長率分別達 23.4%、82.4%,工程回款的不確定性使得經營性現 金流有較大波動。

公司產能持續提升，助(zhu)力後續業績增長。公司鋼結構產能和銷量不斷提升，根據公司產銷經營快報， 2022 年公司累計新簽合同 497 項，合同金額 187.6 億元，同增 10.7%，實現鋼結構銷量 112 萬噸， 同增 10.2%。公司采取以銷定產的生產模式，使得庫存保有量較低，產能利用效率高。公司生產基 地主要集中在長三角(jiao)地區，目前在浙江、安徽、湖北、廣東、上海等地擁有多個鋼結構建造基地和 裝配式基地，自有鋼結構產能達 100 萬噸，裝配式產能達 100 萬平方米。公司可轉債募投項目之一 長江精工智能製造產業園(yuan)已部分投產，產能爬坡後將新增鋼結構產能 20 萬噸，新建成的江蘇基地， 在建中的浙江基地產能落地後也將進一步提升公司產能規模，助(zhu)力業績增長。此外，公司推進輕資 產發展模式，通過靈活調配自有產能以及外協產能實現資源的最大化利用。

公司優勢：加速轉型，“提智”增效

發揮“輕資產”優勢，加快 EPC 總包轉型。EPC 模式利潤、成本更優、現金流回款更佳(jia)。EPC 業務 相較於傳統分包工程項目，具有施工周期更短、施工過程中損耗更小、工程質量更高、利潤率更高 的優勢。從業務構成來看，EPC 業務總體利潤水平高於單一的工程分包模式，區別於工程分包項目 隻負責(ze)加工製造和安裝的單一業務模式，EPC 業務涵(han)蓋從項目策劃、工程設計、技術優化、加工製 造到安裝的工程全生命(ming)周期，這使得總包方的業務收入來自多個方麵：策劃、設計等服務費收入、 獨立承攬的利潤較厚的施工收入以及利潤較低部分分包所帶來的管理費收入；從成本端來看，發展 EPC業務更具有成本優勢。在鋼結構分包工程中原材料成本占比高達50%-60%，安裝成本高達20%， 近年來人工成本的增加導致安裝成本呈上升趨勢，而鋼材等原材料占 EPC 訂單總成本的比重僅為 5%-10%；從現金流角(jiao)度來看，EPC 業務相比工程分包業務周期更短，可以將墊資壓(ya)力轉嫁(jia)給分包 商，同時由於其在業務模式在更靠(kao)近業主一端，現金流回款情(qing)況往往更好。

推動數字化、智能化平台建設，賦能公司業務發展。根據 2022 年 3 月住建部印發的《“十四五”住房 和城鄉建設科技發展規劃》，推動數字化和智能化與建築業深度融合將成為一種新的發展趨勢。未來 隨著雲計算、5G、AI 等技術性基礎設施的逐漸(jian)成熟和降價，新技術的使用將會更為便捷和廉價，數 字化、智能化技術將會為建築業深度賦能、降本增效。公司近年來著力發展 BIM+數字化協同管理 平台，其平台先後被(bei)國家工信部評為“2018 年工業互聯網 APP 優秀解(jie)決方案”和“2019 年製造業雙創 平台試點示(shi)範項目”。目前公司的 BIM+數字化協同管理平台已在近 1,000 個工程項目中實現應用。 同時，公司通過下屬專業信息化公司比姆泰(tai)客，打包出售 BIM+信息係統，開展新的業務經營手段， 在降本增效的同時拓寬業務範圍，增厚利潤水平。 數字化轉型助(zhu)力營運效率提升和降本增效。2016 年以來公司應收賬款、存貨周轉率不斷改善，總資 產周轉率穩步提升，資產利用效率持續提高；BIM+數字化轉型所帶來的銷售效率、管理效率提高使 得公司 2016 年以來費用率穩步下降。

公司緊(jin)隨政(zheng)策東風，加速光伏建築一體化（BIPV）業務布局。根據國家能源局數據，2016-2022 年， 國內分布式光伏年新增裝機規模從4.2GW增加至51.1GW，截至2022Q3，累計裝機規模達142.4GW， 裝機規模快速提升。《2030 年前碳達峰行動方案》、《“十四五”建築節能與綠色建築發展規劃》等相關 文件的出台使得建築節能頂層設計進一步提升，綠色建築以及分布式光伏的需求將逐漸(jian)增加。BIPV 市場廣闊，公司具備先發優勢，有望受益。公司旗(qi)下專門開展 BIPV 業務的子公司精工能源於 2014 年成立，2021 年營收達 5.1 億元，占當年總營收的 3.4%，淨利潤 0.2 億元，是國內目前在 BIPV 領 域唯一產生淨利潤的鋼結構公司。

東南網架

空間鋼結構領跑者

公司在鋼結構領域享譽盛名，多次承接國家級大型施工項目。公司 2007 年在深交所上市，於浙江、 廣東、四川和天津“三省一市”設立六(liu)大製造基地，建立了“華南、西南、北方、西北、華東、華中” 六(liu)大區域為核(he)心的國內營銷網絡；綜合競爭力位於前列，憑借參與“中國天眼”、廣州新電視塔“小蠻 腰”、杭州奧體中心主體育場“大蓮花”、杭州奧體等眾多標誌(zhi)性工程，公司在海內外享有較高的知名 度，塑造了良好的品牌形象。

公司股權結構較分散(san)。公司現任董事長、實控人為郭明明，直接持股 4.3%，間接持股 18.9%，合計 控股占總股本的23.2%。其餘股東持股比例均較小，截止2022年三季度，前十大股東合計持股46.5%。

公司業績持續增長，營運能力改善。2022 年 1-3Q，公司實現營收 87.3 億元，同增 4.4%，歸母淨利 潤 3.8 億元，同減 28.1%，業績下滑(hua)所致主要由於化纖業務所處(chu)的紡織行業不景氣導致，經營性現金 流淨額為-7.1 億元，淨流出規模擴大，毛利率為 11.8%，同減少 2.2pct，淨利率為 4.3%，同減 2.0pct， 費用率為 7.0%，同增 0.1pct。2017 至 2021 年，公司營收、歸母淨利潤年複合增長率分別達 9.7%、 47.7%。隨著成本壓(ya)力減輕，建設工程完工確認收入，經營活動現金流入有望好轉。

公司主營業務為鋼結構和化纖，鋼結構業務占營收比重長期超過 50%，化纖業務受下遊織造、印染 行業景氣影(ying)響較大，占營收的比重在 20%-40%間浮動。長期以來鋼結構業務的毛利率均高於化纖， 2019 年起，公司轉型 EPC 總承包業務，目前 EPC 業務毛利率仍低於鋼結構業務，業務處(chu)於提升階 段。隨著“十四五”規劃的逐漸(jian)落地，公司依(yi)靠(kao)充足的施工經驗(yan)和技術優勢，有望持續優化業務結構， 提高綜合盈利能力。

“EPC 總承包+1 號工程”雙引擎驅動

公司將裝配式鋼結構為主體的 EPC 項目作為重點發展方向，逐步實現由專業分包模式向總承包模式 轉型。近年來公司 EPC 業務占營收比重穩步上升，盡管毛利率仍略低於鋼結構分包業務，但隨著公 司 EPC 業務逐漸(jian)成熟，其利潤率仍有提高空間。同時，EPC 模式可以縮短回款周期，改善公司現金 流狀況。 “EPC 總承包+1 號工程”雙引擎戰略，推動裝配式鋼結構的產業化應用。公司積極推動研發成果(guo)在 EPC 業務中的應用，將其轉化為產品優勢和壁壘優勢：利用總承包+大健康的特色商業模式，打造裝 配式總承包醫院、學校、會展、體育中心等公共建築；同時，緊(jin)抓中國天眼、杭州灣智慧(hui)穀、蕭山 機場等“1 號工程”，持續增強品牌影(ying)響力。雙引擎戰略推動下，公司綜合競爭力有望持續提升。

積極把握(wo)發展機遇，推動 BIPV 業務發展。在我國推進“碳達峰、碳中和”重大國家戰略及城鄉建設 領域綠色發展、低碳循環發展的背景下，能源結構正在發生重大調整，光伏等清潔能源的重要性日 趨提升。公司積極推進建築-光伏一體化布局，開展先進技術與綠色建築的融合，提出“裝配式建築 +BIPV”的轉型戰略：2021 年設立了浙江東南碳中和科技有限公司，並與福斯特新能源開發有限公 司合資設立了浙江東南網架福斯特碳中和科技有限公司，致力於屋(wu)頂分布式光伏電站項目開發，投 資光伏發電業務和 BIPV 總承包項目建設；2022 年 4 月，與杭州錢塘新區建設投資集團(tuan)有限公司、 龍(long)焱能源科技(杭州)有限公司三方共同出資成立合資公司，開發適用市場的 BIPV 產品，打造符合雙 碳發展要求的綠色建築集群；2022 年 9 月，公司與日托(tuo)光伏簽署(shu)戰略合作協議，共同研發、生產高 端光伏組件，開發 BIPV 產品，應用於個性化建築場景。BIPV 市場前景廣闊，公司在該領域戰略轉 型有望助(zhu)力公司中長期發展。

富煌鋼構

擁有特級資質的一體化承包商

公司曆史悠久，具備特級資質。公司成立於 1987 年，是國內較早的集鋼結構設計、施工、製作、安 裝與總承包為一體的企業。公司 2007 年 3 月收購富煌設計，2009 年收購富煌建設與房屋(wu)建築工程 業務相關的主要經營性資產，於 2015 年在深交所掛牌上市。經過多年發展，公司已形成以總承包業 務為主導，裝配式建築產業化、重型建築鋼結構、重型特種鋼結構、輕鋼結構、美學整木定製、高 速視覺感知及高檔門窗產品係列化發展、相互促進、相輔(fu)相成的特色經營格局。

公司股權相對結構集中。公司實際控製人為楊俊斌、周伊凡夫婦，間接持有公司 33.2%的股份。公 司現任董事長、總裁曹靖博士兼任安徽建築大學碩導、中建金協鋼結構橋梁分會副(fu)會長，參與了國 家自然科學基金等多項科研項目。

EPC 轉型使營收結構發生改變。2019 年以前公司鋼結構產品長期占營收比重 65%以上，隨著公司向 EPC 總承包模式轉型，建造工程占比快速提高，2021 年建造工程（包括(kuo)鋼材料製造）占營收比重為 67.1%，鋼結構銷售占營收比重僅 22.8%。公司營銷網絡輻射(she)全國，但營收主要集中在華東地區，長 期以來華東地區收入占比超過 50%，近兩年占比提升顯著(zhu)。

聚焦技術、內優管理、推動轉型

公司聚焦核(he)心技術，取得了多項高資質、高等級認證。公司獨特的資質優勢為公司承攬體量大、門 檻高、技術要求高的國家大型總包項目提供了保障，公司先後承接了上海世博會上的七個展館、無 錫蘇寧廣場、昆明萬達廣場、阿裏巴巴阿裏雲大廈(xia)、廈(xia)門世茂海峽大廈(xia)等一大批難度高、體量大、 結構複雜的代表性工程，為公司創造了良好的品牌聲譽。 加強產學合作，加快技術成果(guo)轉化。公司利用現有技術平台，先後與同濟大學等國內名校、科研院 所建立了長期的“產學研”和技術合作關係，並且及時將技術成果(guo)投入到生產經營過程中，不斷改進 生產工藝、總結技術成果(guo)，增加了產品的附加值，也提升了品牌效應，保證了公司在行業內的技術 競爭優勢。

積極推動裝配式建築業務發展，助(zhu)推產業升級。公司依(yi)托(tuo)裝配式產業化研究中心與富煌設計院，進 入各省市裝配式建築市場，搶占市場先機，拓展業務範圍。隨著 EPC 總承包管理機製逐漸(jian)健全，公 司市場競爭力有望提升。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）